Alejandro A. Tagliavini

"Quizá haya enemigos de mis opiniones, pero yo mismo, si espero un rato, puedo ser también enemigo de mis opiniones. ", J.L. Borges

Raw materials with an uncertain future

By Alejandro A. Tagliavini *

              For decades the industrial sector in Argentina has had very little weight because the State not only takes away work capacity with so many regulations -limitations and prohibitions-, but also takes away large resources through taxation and takes almost all the financial resources.

              Today, as Gabriel Rubinstein points out, 90% of the private sector’s deposits in pesos are placed in instruments issued by the Central Bank, BCRA, (62%) or the Treasury (28%). Banks are “tempted” to lend more to the government. Obviously, in the face of any disruption that occurs, the entities would be too exposed or, rather, the depositors since the “financial friends” always ends up arranging with the politicians. According to Broda, credit to the private sector fell 11.8% so far in 2021.

             In short, in the absence of an industrial sector, substitute imports must be paid for mainly with the export of primary products or natural resources with a low level of industrialization. Carlos Boyadjian says that, according to official data, of the USD 35,373 million that were exported in the first half of the year, 11,900 million or 34% correspond to soybeans and derivatives. It is followed by the corn complex with USD 3,744 M and a percentage of 10.6%, then the automotive sector with 8.6% of the total, and then the oil-petrochemical complex, contributing 5.9% and the wheat complex with 5.1% of the total. The rest are divided into fifty items, the vast majority from agricultural and mining resources with low industrialization.

               Now, the total quantities exported grew only 4.7% in the first half of 2021 compared to the same period of the previous year despite the lifting of restrictions with the excuse of the “pandemic”, but there was a substantial improvement thanks to the increase in prices in commodities. According to the Indec, the export price index increased 22.4%. But this could change due to, among other things, ironically, global inflation.

                Alasdair Macleod recounts that last week, in his Jackson Hole speech, Fed Chairman Jerome Powell reluctantly admitted that prices could go “a little higher” than previously thought, but that it was too early to conclude that policies should be adjusted immediately. In other words, with prices rising to more than double the 2% target, there is nothing to worry about according to him.

                   By the way, independent analysts, such as John Williams from Shadowstats.com, assure that the rise in the CPI -in the US, that is, in dollars- today is more than 13% annualized, a figure unthinkable until a few months ago for the first global power. Figure 1 clearly shows that the monetary issue -M1- has skyrocketed and seems uncontrolled:

                Certainly, there is a generalized distortion of prices -and logistics as in the case of chips- because of the restrictions imposed by the governments with the excuse of “the pandemic” but at the base, the increases in the general price level occur as the newly issued money enters circulation. But it turns out that, as Powell admits, businesses and consumers report extensively on upward pressure on prices and wages.

                  Thus, while inflation causes the CPI to rise, at the same time it destroys production and then the demand for inputs and raw materials falls, leading, ironically, to a drop in commodity prices. The Commodity Research Bureau (CRB) index acts as a proxy indicator for today’s global commodity markets. And in the following graph you can see how, thanks to inflation, it has been rising strongly but now it seems to stabilize as a prelude to a fall:

            Now the Fed uses two separate mechanisms for currency expansion. One of these is quantitative easing (QE) that aims to provide financial institutions with cash in exchange for low-risk assets, specifically US Treasuries and government agency bonds. This QE has the effect of keeping the yields – inverse to the price – of the bonds repressed and the equity markets inflated due to the liquidity of the receiving institutions. Thus, in real terms, interest rates are now negative.

            The other mechanism, independent of QE, is the government budget deficit, theoretically financed with private sector savings, but in the absence of an increase in the savings rate, it is financed through the expansion of currency and credit. Thus, as the following figure shows, the general account of the Treasury in the Fed is lowering strongly:

Since March 2020, when the balance was USD 380,000 M, the government accumulated 1,437 B more to a balance of 1,817 B in just over four months. Since August of last year, all that accumulation and a little more has been spent in general circulation, causing liquidity in the economy.

                 So, unusually, in the meantime, equity markets have been grossly overvalued thanks to the Fed’s assurance that they will never fall; that’s the main purpose of QE. A fall in the dollar and a rise in bond yields along the curve will almost certainly signal the start of a bear market. And with foreign investors taking $ 13,300 B worth of US stocks by the end of June, the foreign sale of stocks and dollar earnings could be an early warning of a new bear market.

               If the Fed loses control over rates, the market will be considerably bearish. But the Fed is expected to keep “economic confidence” high. If you want to save the markets, you will have to increase QE at the start of any significant decline in the S&P 500. This is the reason why QE was reestablished in March 2020 and continues to this day at $ 120B per month, adding USD 2,000 B so far.

                Thus, in 2021, global stocks have returned 16% through September 1, with historically low volatility. Although not everything has been rosy, in fact, MSCI China has fallen 26% since February 14, while MSCI Europe has risen 14% during the same period.

                 By the way, this inflation has reached the cryptocurrencies that do not fall even when they are accused of being highly unstable. Bitcoin managed to react at the end of last week exceeding $ 50,000. Thus, other crypto assets also followed the trend reaching growth even exceeding 120%, according to Cointelegrah, as is the case of Revain (REV) which was trading at USD 0.031 which represents a rise of 121.57% in one week.

                 Anyway, by the way, in the long term, there is always the yellow metal. Since Nixon, in 1971, decided to deliver the death blow to the gold standard, the dollar has lost 98% of its value against the precious metal.

*Senior Advisor, The Cedar Portfolio  



Las materias primas con futuro incierto

Por Alejandro A. Tagliavini*

              Desde hace décadas que el sector industrial en Argentina tiene muy poco peso a causa de que el Estado, no solo quita capacidad de trabajo con tantas regulaciones -limitaciones y prohibiciones-, sino que quita cuantiosos recursos por vía impositiva y, para remate, se lleva casi todo el crédito.

              Hoy, como señala Gabriel Rubinstein, el 90% de los depósitos en pesos del sector privado están colocados en instrumentos que emite el BCRA (62%) o el Tesoro (28%). Los bancos se ven “tentados” a prestarle más al Estado. Obviamente, frente a cualquier disrupción que ocurra, las entidades se verían demasiado expuestas o, mejor dicho, los depositantes ya que la “patria financiera” siempre termina arreglando con los políticos. Según Broda, el crédito al sector privado cayó 11,8% en lo que va de 2021.

             En fin, a falta de sector industrial, las importaciones sustitutas deben ser pagadas mayormente con la exportación de productos primarios o recursos naturales con un bajo nivel de industrialización. Cuenta Carlos Boyadjian que, según datos oficiales, de los USD 35.373 M que se exportaron en el primer semestre del año, 11.900 M o el 34% corresponden a la soja y derivados. Le siguen el complejo maicero con USD 3744 M y un porcentual de 10,6%, luego el sector automotriz-autopartista con el 8,6% del total, y luego el complejo petrolero-petroquímico, aportando el 5,9% y el complejo triguero con el 5,1% del total. El resto se reparten en medio centenar de rubros, la enrome mayoría a partir de recursos agropecuarios y mineros con baja industrialización.

               Ahora, las cantidades totales exportadas crecieron sólo 4,7% en el primer semestre de 2021 respecto a igual período del año anterior a pesar del levantamiento de las restricciones con excusa de la “pandemia”, pero hubo una mejora sustancial gracias al aumento de precios en los commodities. Según el Indec, el índice de precios de las exportaciones aumentó 22,4%. Pero esto podría cambiar debido, entre otras cosas, irónicamente, a la inflación global.

                Cuenta Alasdair Macleod que la semana pasada, en su discurso de Jackson Hole, el presidente de la Fed, Jerome Powell, admitió a regañadientes que los precios podrían subir “un poco más” de lo que pensaba anteriormente, pero que era demasiado pronto para concluir que las políticas deberían ajustarse de inmediato. En otras palabras, con los precios aumentando a más del doble del objetivo del 2%, no hay nada de qué preocuparse según él.

                   Por cierto, analistas independientes, como John Williams de Shadowstats.com, aseguran que la suba del IPC -en EE.UU., o sea, en dólares- hoy es de más del 13% anualizado, una cifra impensada hasta hace unos meses para la primera potencia. La figura 1 muestra claramente que la emisión monetaria -la M1- se ha disparado y pareciera descontrolada:

                Ciertamente hay una distorsión generalizada de precios -y de logística como en el caso de los chips- como consecuencia de las restricciones impuestas por los gobiernos con excusa de “la pandemia” pero en la base, los aumentos en el nivel general de precios se producen a medida que la moneda recién emitida entra en circulación. Pero resulta que, como admite Powell, las empresas y los consumidores informan ampliamente sobre la presión al alza sobre los precios y los salarios.

                  Así, mientras la inflación provoca la suba del IPC, al mismo tiempo destruye a la producción y entonces cae la demanda de insumos, materias primas, conduciendo, irónicamente, a una caída en los precios de los commodities. El índice Commodity Research Bureau (CRB) actúa como un indicador representativo de los mercados mundiales de productos básicos de hoy. Y en el siguiente gráfico puede verse como, gracias a la inflación, ha venido subiendo fuertemente pero ahora pareciera estabilizarse como antesala a una caída:

            Ahora, la Fed utiliza dos mecanismos separados para la expansión de la moneda. Uno de estos es la flexibilización cuantitativa (QE) que tiene como objetivo proporcionar a las instituciones financieras efectivo a cambio de activos de bajo riesgo, específicamente bonos del Tesoro de EE.UU. y bonos de agencias gubernamentales. Este QE tiene el efecto de mantener los rendimientos -inversos al precio- de los bonos reprimidos y los mercados de acciones inflados debido a la liquidez de las instituciones receptoras. Así, en términos reales, las tasas de interés son ahora negativas.

            El otro mecanismo, independiente de la QE, es el déficit presupuestario del gobierno, teóricamente financiado con los ahorros del sector privado, pero en ausencia de un aumento en la tasa de ahorro, es financiado mediante la expansión de la moneda y el crédito. Así, como muestra la siguiente figura, la cuenta general del Tesoro en la Fed viene bajando fuertemente:

             Desde marzo de 2020, cuando el saldo era de USD 380.000 M, el gobierno acumuló 1,437 B más hasta un saldo de 1,817 B en poco más de cuatro meses. Desde agosto del año pasado, toda esa acumulación y un poco más se ha gastado en circulación general, lo que ha provocado que la liquidez inunde la economía.

                 Así, insólitamente, mientras tanto, los mercados de valores se han sobrevalorado enormemente gracias a la garantía de la Fed de que nunca caerán; ese es el propósito principal de QE. Es casi seguro que una caída del dólar y un aumento de los rendimientos de los bonos a lo largo de la curva serán la señal para el inicio de un mercado bajista. Y con los inversores extranjeros teniendo USD 13,3 B en acciones estadounidenses a fines de junio, la venta extranjera de acciones y ganancias en dólares podría ser una alerta temprana de un nuevo mercado bajista.

               Si la Fed pierde el control sobre las tasas, el mercado será considerablemente bajista. Pero se espera que la Fed mantenga alta la “confianza económica”. Si quiere salvar los mercados, tendrá que aumentar la QE al comienzo de cualquier caída significativa en el S&P 500. Esta es la razón por la que QE se restableció en marzo de 2020 y continúa hasta el día de hoy en USD 120.000 M mensuales, sumando USD 2 B hasta ahora.

                Así, en 2021, las acciones globales han tenido un rendimiento del 16% hasta el 1 de septiembre, con una volatilidad históricamente baja. Aunque no todo ha sido color de rosa, de hecho, el MSCI China ha caído un 26% desde el 14 de febrero, mientras que MSCI Europe ha subido un 14% durante el mismo período.

                 Por cierto, esta inflación ha llegado hasta las criptomonedas que no caen aun cuando se las acusa de ser altamente inestables. El Bitcoin logró reaccionar a fines de la semana pasada superando los USD 50.000. Así las cosas, otros criptoactivos también siguieron la tendencia alcanzando un crecimiento incluso superando el 120%, según Cointelegrah, como es el caso de Revain (REV) que se cotizaba a USD 0.031 lo que representa una suba del 121.57% en una semana.

                 En fin, por cierto, en el largo plazo, siempre está el metal amarillo. Desde que Nixon, en 1971, decidió darle el golpe mortal al patrón oro, el dólar ha perdido el 98% de su valor frente al metal precioso.

*Asesor Senior en The Cedar Portfolio  y miembro del Consejo Asesor del Center on Global Prosperity, de Oakland, California



The dollar strengthens

By Alejandro A. Tagliavini *

             Uncertainties are growing again in financial markets because, predictably, politicians are not willing to disarm the power they won – state controls and restrictions – with the excuse of the “pandemic” and, therefore, the global economic recovery slows.

             At the same time, a withdrawal of stimuli is foreseen in the US (the “tapering” of the Fed, a reduction in debt purchases, which would be announced at the September meeting) with which, in the face of less issuance, the market knows the dollar will strengthen.

            In case some clueless have not yet realized that inflation is the devaluation of the currency because of an excess of supply over demand, the following graph shows how, as the central banks increased issuance (exceeding the demand), currencies depreciated compared to gold:

              Devaluation which, as can be seen, was the inverse of the issuance (exaggerated, on supply):

                  In addition, the dollar has benefited from widening interest rate differentials between US and foreign bond yields. And there the capital flows, by the way, hurting the emerging economies that are seen with less investment and with the prices of raw materials falling, in dollars, such as oil and copper that have fallen sharply in recent weeks, and both have plummeted more than 15%.

                  Thus, the euro depreciates 5% from the maximum of USD 1.23 on January 6 and is already close to the minimum zone of the last year, specifically at November 2020 levels, below 1.17. While the experts at BofA Global Research estimate that it will be around USD 1.15 by the end of the year.

                  Personally, I believe little in graphics like the following one and in mathematics applied to economics -econometrics- since the human being and, therefore, the market cannot be mathematized. Studying mathematical analysis in the engineering faculty, I understood that mathematics is not strictly a science but a scientific language and, as the excellent economist Juan Carlos Cachanosky said, prose language is much more appropriate, flexible, and rich to express human behavior than the mathematician who applies to inert and, therefore, physically immobile bodies.

                 With the clarification made, the dollar index, although it started the week down to around 93, has been going up for weeks and, according to Michael Kramer, it would be right now in the process of breaking a critical level of resistance, and once that break is complete , it should have plenty of room to move up and create a technical bullish formation known as the “double bottom” pattern that was created when the dollar index bottomed in January and again in May 2021. The dollar index would need to overcome resistance around 93.50 to confirm the double bottom and break out of this pattern. A rally to around 94.60 in the index is likely to be driven, but a breakout could take it as high as 98 over time, according to Kramer:

             By the way, considering the significant advance of the S&P 500, it might not be immune to its long-term effects. In fact, the Buffett indicator is very “bubbly”. Given high inflation – in US historical terms – equity markets have decoupled – rising above – the real economy. World market capitalization now equals 139% of global GDP, well above Buffett’s 100% bubble threshold:

                   Although, on the other hand, without spending cuts and without the sale of state properties, the US government cannot lower the emission much either since it does not have as much room to continue raising taxes without severely damaging the economy, that is, without causing the GDP to fall, which, in a vicious circle, would cause a fall in the demand for currency and, therefore, a rise in inflation even with less issuance. The number of wealthy Americans who renounce their citizenship in pursuit of lower taxes and greater freedom is rising dramatically: 6,705 in 2020, or 260% over 2019 when 2,577 resigned.

              In short, as for Argentina, as Roberto Cachanosky points out, so far this year the official exchange rate has increased by 11% and the CPI by 29.1%. Although the government denies it, “Hopefully the earthquake is after the elections,” says Cachanosky:

               The truth is that the recent decline in official “inflation” (variation in the CPI calculated by Indec, strictly speaking) is based, in part, on the sharpening of the regulated prices freeze. To put it in numbers, in the July CPI, which gave a 3% increase, core “inflation” was 3.1% while that of regulated prices registered a variation of 1.4%. For the period of the last 12 months, against a general “inflation” of 51.8%, the “core” was 55.4% while regulated prices rose 37.1%. While the REM of the BCRA estimates an “inflation” -increase in the CPI- of 2.8% for August, 2.7% for September and November October 2.7% but a break in the trend is already expected with upward momentum.

              Now, precisely because of regulated tariffs, as pointed out by Invecq, the item with the fastest growth speed in public spending is energy subsidies, which had an annual variation of 59.3%. In contrast – and in open contradiction to the official discourse – the main saving was the drop in spending for pensions, which are 5.5% below 2020. This implies that subsidies already represent 19% of public spending. Ultimately, everything points to the fact that the gap between free and regulated prices will not only remain, but also has a high chance of widening.

             Meanwhile, the “blue” dollar -which, without being perfect, is the best indicator of real inflation since it is the one that most freely expresses the devaluation of the peso- remains relatively stable since the issuance is still not so excessive compared to a demand that increases due to the economic rebound and, ironically, due to inflation that requires more currency to buy the same good. In July, the BCRA transferred $ 180,000 million, or 6% of the monetary base, which, if we discount the rise in the CPI and GDP, is close to zero.

            According to Indec, there would be a strong recovery in the industry, so the use of installed capacity in June was 64.9%, which means an increase of 11.6 points compared to last year. If we compare it with May, utilization shows an increase of 3.4 percentage points. While the Government aspires to end 2021 with rebound growth that exceeds 7% of GDP. Rebound that goes to show that, precisely, to the extent that the economy is freed- with respect to the restrictions due to quarantines in this case – it grows.

            By the way, another indirect way of measuring inflation or, rather, the results of inflation are the wages that depreciate as the economy falls – ergo, productivity – because of the excess emission that means resources taken from the market. – by depreciating the currency – to spend them inefficiently by the State.

               The wage index grew 2.3% in June compared to May, the lowest so far this year. Once again, the total wage index for June was below the “inflation” – the rise of the CPI, strictly speaking – for that month, which was 3.2%, that is, a fall in the real wage index of almost 1% compared to the previous month. While, compared to June of last year, total nominal wages have increased 43%, which implies a real fall -in terms of local purchasing power- of 5% but a rise compared to blue that increased only 32%. In other words, globally – in a world without customs – the Argentine worker would have seen his purchasing power grow.

               This shows that the rise in the CPI, strictly speaking, is not showing real inflation, but rather the updating of delayed prices (from last year’s strong money emission, inflation) precisely due to the fixed official exchange rate and regulated prices. In other words, the pegged exchange rate and regulated prices are causing a lag and a drop in consumption because of the drop in wages compared to the CPI, which is, ironically, inflationary since it supposes a drop in GDP, ergo, in the demand for money.

              As can be seen in the following graph -measured in pesos, in blue dollars it would be different-, the only way to increase real wages is to increase productivity, the increase has never been achieved by a government decree, in fact, trying to increase it by decree or by fiscal “stimuli” always tends to end in inflation, ergo, in devaluation of wages:

*Senior Advisor, The Cedar Portfolio 



Se fortalece el dólar

Por Alejandro A. Tagliavini*

             Las incertidumbres vuelven a arreciar en los mercados financieros porque, como era previsible, los políticos no están dispuestos a desarmar el poder que ganaron -los controles y restricciones estatales- con excusa de la “pandemia” y, por tanto, la recuperación económica global afloja.

             Al mismo tiempo, se vislumbra una retirada de estímulos en EE.UU. (el “tapering” de la Fed, reducción de las compras de deuda, que se anunciaría en la reunión de septiembre) con lo que, ante menos emisión, el mercado sabe que el dólar se fortalecerá.

            Por si algún despistado todavía no se dio cuenta de que la inflación es la desvalorización de la moneda como consecuencia de un exceso de oferta sobre la demanda, en el siguiente gráfico se ve como, a medida que los bancos centrales aumentaron la emisión (excediendo la demanda), las monedas se desvalorizaron respecto del oro:

              Desvalorización que, como se ve, resultó inversa a la emisión (exagerada, sobre la oferta):

                  Además, el dólar se ha beneficiado de la ampliación de los diferenciales de las tasas de interés entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y los extranjeros. Y allí fluyen los capitales, por cierto, perjudicando a los emergentes que se ven con menos inversiones y con los precios de las materias primas bajando, en dólares, como el petróleo y el cobre que han caído fuertemente en las últimas semanas, y ambos se han desplomado más de un 15%.

                  Así las cosas, el euro se deprecia un 5% desde el máximo de USD 1,23 del 6 de enero, y ya está cerca de la zona de mínimos del último año, concretamente en niveles de noviembre de 2020, por debajo de los 1,17. Mientras que los expertos de BofA Global Research estiman que rondará los USD 1,15 para fines de año.

                  Personalmente creo poco en gráficos como el siguiente y en las matemáticas aplicadas a la economía -econometría- desde que el ser humano y, por tanto, el mercado no puede ser matematizado. Estudiando análisis matemático en la facultad de ingeniería, entendí que las matemáticas no son estrictamente una ciencia sino un lenguaje científico y, como decía el excelente economista Juan Carlos Cachanosky, el lenguaje en prosa es mucho más adecuado, flexible y rico para expresar el comportamiento humano que el matemático que se aplica a cuerpos inertes y, por tanto, de suyo físicamente inmóviles.

                 Hecha la aclaración, el índice del dólar, aunque empezó la semana bajando hasta alrededor de 93, lleva semanas subiendo y, según Michael Kramer, estaría ahora mismo en proceso de superar un nivel crítico de resistencia, y una vez que se haya completado esa ruptura, debería tener mucho espacio para subir y a crear una formación técnica alcista conocida como “doble fondo”, patrón que se creó cuando el índice del dólar tocó fondo en enero y de nuevo en mayo, de 2021. El índice del dólar necesitaría superar la resistencia en torno a 93.50 para confirmar el doble fondo y romper con este patrón. Es probable que se impulse un repunte hasta alrededor de 94.60 en el índice, pero una ruptura podría llevarlo hasta 98 con el tiempo, según Kramer:

             Por cierto, teniendo en cuenta el importante avance del S&P 500, podría no ser inmune a sus efectos a largo plazo. De hecho, el indicador Buffett está muy “burbujeante”. Dada la alta inflación -en términos históricos de EE.UU.- los mercados de valores se han desvinculado -subiendo por encima- de la economía real. La capitalización del mercado mundial ahora equivale al 139% del PBI global, muy por encima del umbral de burbuja del 100% de Buffett:

                   Aunque, por otro lado, sin recorte del gasto y sin venta de propiedades estatales, el gobierno de EE.UU. tampoco puede bajar mucho la emisión ya que no tiene tanto margen para seguir subiendo impuestos sin perjudicar severamente a la economía, es decir, sin hacer caer el PBI lo que, en un círculo vicioso, provocaría la caída en la demanda de moneda y, por tanto, una suba de la inflación aun con menos emisión. El número de estadounidenses ricos que renuncia su ciudadanía en busca de menos impuestos y mayor libertad viene en dramático aumento: 6.705 en 2020, o 260% por sobre 2019 cuando renunciaron 2.577.

              En fin, en cuanto a la Argentina, como señala Roberto Cachanosky, en lo que va del año el tipo de cambio oficial aumentó el 11% y el IPC el 29,1%. Aunque el gobierno lo niega “Con suerte el terremoto es después de las elecciones” dice Cachanosky:

               Lo cierto es que en el reciente descenso de la “inflación” oficial (variación del IPC calculado por el Indec, en rigor) se basa, en parte, en la agudización del congelamiento tarifario. Para ponerlo en números, en el IPC de julio, que dio 3% de aumento, la “inflación” núcleo fue del 3,1% mientras la de precios regulados registró una variación de 1,4%. Para el período de los últimos 12 meses, contra una “inflación” general de 51,8%, la “núcleo” marcó 55,4% mientras que los precios regulados subieron un 37,1%. En tanto que el REM del BCRA estima una “inflación” -aumento del IPC- del 2,8% para agosto, 2,7% para septiembre y octubre un 2,7% pero ya para noviembre se espera un quiebre de la tendencia con impulso ascendente.

              Ahora, precisamente como consecuencia de las tarifas reguladas, como señalan desde Invecq, el rubro de mayor velocidad de crecimiento en el gasto público es el de subsidios energéticos, que tuvo una variación anual de 59,3%. En contraste -y en abierta contradicción con el discurso oficial- el principal ahorro fue la caída en el gasto por jubilaciones, que están un 5,5% debajo del 2020. Esto implica que los subsidios ya representan un 19% del gasto público. En definitiva, todo apunta a que la brecha entre los precios libres y los regulados no sólo se mantendrá, sino que tiene altas chances de ensancharse.

             Entretanto, el dólar blue -que, sin ser perfecto, es el mejor indicador de la inflación real desde que es el que con más libertad expresa la devaluación del peso- se mantiene relativamente estable debido a que la emisión todavía no es tan excesiva respecto de una demanda que aumenta debido al rebote económico e, irónicamente, debido a la inflación que hace que se demande más moneda para comprar el mismo bien. En julio el BCRA transfirió $180.000 M o sea el 6% de la base monetaria que, si le descontamos la suba del IPC y del PBI, queda cercano a cero.

            Según el Indec, existiría una fuerte recuperación de la industria así la utilización de la capacidad instalada en junio fue de 64,9%, lo que significa un aumento de 11,6 puntos respecto al pasado año. Si lo comparamos con mayo, la utilización presenta un aumento en 3,4 puntos porcentuales. Mientras el Gobierno aspira a terminar el 2021 con un crecimiento por rebote que supere el 7% del PBI. Rebote que viene a demostrar que, precisamente, en la medida en que se libera la economía- respecto de las restricciones por las cuarentenas en este caso- esta crece.

            Por cierto, otro modo indirecto de medir la inflación o, mejor dicho, los resultados de la inflación son los salarios que se deprecian a medida que cae la economía -ergo, la productividad- como consecuencia del exceso de emisión que significan recursos quitados al mercado -al depreciar la moneda- para gastarlos ineficientemente el Estado.

               El índice de salarios creció 2,3% en junio respecto a mayo, lo más bajo en lo que va del año. Nuevamente, el índice de salarios total de junio quedó por debajo de la “inflación” -suba del IPC, en rigor- de ese mes, la cual fue del 3,2% o sea, una caída en el índice de salario real de casi 1% respecto al mes anterior. En tanto que, respecto a junio del pasado año los salarios nominales totales han aumentado 43%, lo que implica una caída real -en términos de poder de compra local- del 5% pero una suba respecto del blue que aumentó solo el 32%. O sea, a nivel global -en un mundo sin aduanas- el trabajador argentino habría visto crecer su poder de compra.

               Esto muestra que la suba del IPC, en rigor, no está mostrando la inflación real, sino la actualización de los precios retrasados (desde la fuerte emisión del año pasado, inflación) precisamente por el tipo de cambio oficial anclado y los precios regulados. O sea, el tipo de cambio anclado y los precios regulados están provocando un desfasaje y una baja en el consumo a raíz de la caída del salario respecto del IPC que es, irónicamente, inflacionaria desde que supone una caída del PBI, ergo, de la demanda de dinero.

              Como puede verse en el siguiente gráfico -medido en pesos, en dólares blue sería distinto-, el único modo de aumentar los salarios reales es aumentando la productividad, nunca se aumentan por decreto, de hecho, el aumento por decreto o por “estímulos” fiscales suelen terminar en inflación, ergo, en desvalorización de los salarios:

*Senior Advisor, The Cedar Portfolio 



Do it for Afghan women, take off your niqab

By Alejandro A. Tagliavini *

                Imagine you are at the cinema, lights are off, you are immersed in a science fiction movie, “1984” by George Orwell falls short and the “invasion of the Martians” falsely broadcast by Orson Wells is child’s play. Brainwashing is phenomenal, there is no rational argument or empirical evidence to make them reflect, even though all the laws of nature are violated, they lose common sense.

               You tell them that with the niqab on they only manage to worsen the situation, that by stop working they will impoverish, that love – and therefore human survival – means approach and not social distancing, that the law of Shaira – prohibition to go to the theater, or to gyms or riding public transport “without being vaccinated” – is immoral and they answer that those are “exceptional measures”. Two years – and they go for more – of exceptional measures?

               The zombies, with their faces hidden behind the niqab, tell you about a virus that could decimate humanity, the apocalypse … at this point I do not rule out the apocalypse, but what we do know is that, in any case, it will happen because of humans, like Sodom and Gomorrah, never by action of the infinite and wise nature created by God for the splendorous development of life.

               This virus, the covid, has killed, according to official statistics, about five million people around the world. We all know that the official figures are exaggerated, in the first place, because they write down people who had previous very serious ailments as deaths from the virus and, secondly, because they hide malpractice, as has been demonstrated, by not allowing in many cases autopsies.

               But even assuming that this figure was true, it means that this covid has killed less than 0.07% of humanity in two years. That is, as the most serious specialists, including my personal doctor, said from the beginning, there is no pandemic since the deceased do not even reach 3% of all the dead, instead, they should take care of the other 97%. They argue that the problem is that it is very contagious, but it turns out that the normal thing in every flu season is that 60% of the population is infected and the vast majority do not even know it.

These are official figures, so they cannot refute them, but since zombies do not reason, they respond – and repeat and repeat – with slogans that they have heard on TV. They say that the figures are low precisely because of the unnatural measures that governments have taken, when the truth is that these measures, on the contrary, have made the situation much worse. For example, many elderly people have literally died of anguish when they were admitted to a cold hospital “close to dying from a tremendous virus” and without being able to say goodbye to their family. The state health system has literally killed them.

             Let’s start by the beginning. The Greeks already knew, and Aristotle brilliantly wrote it, that violence is precisely that which seeks to coercively divert natural, spontaneous development from the infinitely wise nature. And many like Thomas Aquinas copied it to the point that Etienne Gislon assures that, for Aquinate, the violent and the natural are mutually exclusive.

               That is, violence can only destroy to the point that even in cases of urgent self-defense, efficient methods are peaceful: prevention, deterrence … said in a metaphysical key, the science that studies the reason for physical and psychic movement, such as evil has no existence of its own, but is, precisely, the absence of good, it is fought against by creating good where there is none, where evil is.

                By the way, this implies a corollary of enormous importance: either you believe in freedom, or you believe in the pandemic. Whoever proclaims, “the pandemic”, proclaims totalitarianism. It is that, although from a purely factual point of view it can be said that one can believe in freedom and, at the same time, in the pandemic as long as the fight is left in the hands of each individual and not in the State, the truth is that believing that the pandemic exists -a virus capable of jeopardizing the growth of nature, therefore, of the human being- is to believe that there is no spontaneous order -as in the natural market- capable of carrying out man towards good.

             And therefore, since there is no such spontaneous order, governments “must prevail in the face of chaos”, they must take care of the society that does not go towards the good of itself if it is not “led” – coerced – by the State.

             From what we have seen, it is incoherent to try to fight evil with eviler, to fight violence with more violence. As a symptomatic case we have the Second World War that killed at least sixty million people.

             If the allies had not intervened – if they had not applied violence – Nazis and Soviets would have destroyed each other and we would not have had to endure the “cold war”, the Castro, the Chávez … but in the West – that deep down envied Hitler’s power – an authoritarian whiff underlay that was the one that induced the armed intervention that served to strengthen the Soviet empire and maintain the Hitler halo that today emerges with the quarantines, protocols and other strong restrictions on personal freedoms that have caused -violence only destroys- an increase in poverty and marginalization resulting in ten times more deaths than by the covid.

            By the way, the Allies never cared about the Holocaust and committed serious war crimes as it has been proven.

            Historian David Rieff, a specialist in terrorism, says that in Europe “young people [immigrants and descendants of immigrants] are very angry and some are susceptible to falling into the networks of the Islamic State… They feel powerless because they have no economic or cultural power. Their only weapon is brutality”. Europol notes that Islamic extremism often recruits from marginalized, non-Muslim youth.

           Ultimately, Western states create the necessary breeding ground for terrorism. While work naturally takes over – so many houses, schools, etc., to be done – governments create unemployment by imposing – via the monopoly of violence – labor laws, such as the minimum wage that leaves those who would earn less out of the “legal” market, and they create misery with taxes that are derived downwards by the entrepreneurs, for example, increasing prices.

           The process of training terrorists designed by the West also includes not only not spreading freedom – the eradication of coercion in authoritarian countries – but, on the contrary, supporting Arab governments that are the main ideological and political supporters of extremism. In the fanatic regime of Saudi Arabia, guardian of the holy places of Mecca and Medina and, therefore, a paradigm for the 1.3 billion Muslims, women are true slaves.

           To make matters worse, Western governments have terrorized by “warning” about alleged future terrorist attacks to justify the “war on terrorism” which, in addition to restricting the freedoms of Western citizens given controls and espionage, has increased state spending – ergo, taxes – fueling marginalization and hatred.

           And so it was that the war in Afghanistan was useless as Congressman Ron Paul anticipated … or rather, it served to traffic weapons: the Pentagon was forced to admit that the Taliban have been left with billions of dollars in arms from USA.

            Instead of the war on terror they should promote freedom. If you really want to help Afghan women, start by throwing away the niqab that even many men wear in the West, stop injecting yourself with artificial substances that, in the best of cases, are useless so that even the Finacial Times – which is very “pro-vaccine” – acknowledges that “the most vaccinated country in the world, Israel, expects a very worrying fourth wave”.

            And at worst, vaccines cause severe side effects including death. And, above all, you should oppose the Shaira in the West that prohibits going to bars, cinemas, and others “without being vaccinated.”

            And all of this due to a non-existent pandemic sustained from the panic that is the weapon that totalitarians use to impose themselves, otherwise, they could not exist because the most powerful army in the world is useless if nobody fears it, they could never control hundreds of millions of people. For one example, while the president of Argentina imposed a brutal confinement, he was celebrating his wife’s birthday with many friends, without a niqab, without being vaccinated and all embraced, clearly showing that he does not believe in the pandemic, otherwise he would not take such a risk.

               In short, enjoy life your families and friends, live in peace with your neighbors and promote freedoms, there is no imminent danger of any kind.

* Senior Advisor at The Cedar Portfolio  and Member of the Advisory Council of the Center on Global Prosperity, de Oakland, California



NOTE: Mrs. Fabiana Babare’s account, referring to her mother:

“I feel a lot of revulsion, anger and pain. Months without a visit where she was hospitalized, with a tracheostomy, that is, without being able to say a word, alone and feeling abandoned by her family. Without knowing how they treated her since I could only bring clothes to wash to the door of the clinic. So, she died. She alone like a dog. I didn’t see her body. I didn’t see the bag she was in because I was not even allowed to open the door of the ambulance. I thank the priest who selflessly offered himself in the street to give a blessing who knows what … because we didn’t even see what was inside the utility vehicle. It gives me a lot of anguish and I doubt I can overcome it.

They profess in an exemplary way the “Do what I say and not what I do”. Hypocritical, cynical, and unloving. How sad I feel. I can’t deal with it. I think I will never stop feeling it. And seeing how they made fun of us gives me more impotence … my solidarity with all those who experienced situations like those that my children and I had to endure. They are kinky. I can’t find another qualifier. My soul hurts and it will hurt until my last breath”.

Por Afganistán, quítate el niqab

Por Alejandro A. Tagliavini*

                Imagínate que estás en el cine, las luces apagadas, estas sumergido en una peli de ciencia ficción, “1984” de George Orwell se queda corta y la “invasión de los marcianos” difundida falsamente por Orson Wells es un juego de niños. El lavado de cerebro es fenomenal, no hay argumento racional ni evidencia empírica que los haga reflexionar a pesar de que se violan todas las leyes de la naturaleza, pierden el sentido común.

               Les dices que con el niqab puesto solo consiguen empeorar la situación, que dejando de trabajar se van a empobrecer, que el amor -y, por tanto, la supervivencia humana- significa acercamiento y no distanciamiento, que la ley de la Shaira -no poder ir al teatro, ni a los gimnasios ni andar en transporte público “sin estar vacunado”- es inmoral y te contestan que son “medidas excepcionales”. ¿Dos años -y van por más- de medidas excepcionales?

               Los zombis, con su cara escondida tras el niqab, te hablan de un virus que podría diezmar a la humanidad, el apocalipsis… a esta altura no descarto el apocalipsis, pero lo que sí sabemos es que, en todo caso, ocurrirá por culpa de los humanos, como Sodoma y Gomorra, nunca por acción de la infinita y sabia naturaleza creada por Dios para el desarrollo esplendoroso de la vida.

               Este virus, el covid, lleva muertos, según estadísticas oficiales, unos cinco millones de personas en todo el mundo. Todos sabemos que las cifras oficiales están exageradas, en primer lugar, porque anotan como fallecidos por el virus a personas que tenían dolencias previas muy graves y, en segundo lugar, porque esconden mala praxis, como ha quedado demostrado, al no permitir en muchos casos las autopsias.

               Pero, aun suponiendo que esta cifra fuera cierta, significa que este covid no ha matado en dos años ni al 0.07% de la humanidad. Es decir, como decían desde el principio los especialistas más serios, incluyendo mi médico personal, no existe ninguna pandemia ya que los fallecidos no llegan ni al 3% de todos los muertos, en cambio, deberían ocuparse del otro 97%. Dicen que el problema es que es muy contagioso, pero resulta que lo normal en toda temporada de gripe es que se contagie el 60% de la población y la enorme mayoría ni siquiera se entera.

               Son cifras oficiales, no las pueden refutar, pero como los zombis no razonan responden -y repiten y repiten- con slogans que han escuchado en la TV. Dicen que las cifras son bajas precisamente por las medidas -antinaturales- que han tomado los gobiernos, cuando lo cierto es que estas medidas, por el contrario, han empeorado y mucho la situación. Por ejemplo, muchos ancianos han muerto, literalmente, de angustia al verse internados en un frío hospital “cerca de morir por un virus tremendo” y sin poder despedirse de su familia. El sistema estatal de salud los ha asesinado, literalmente.

             Empecemos por el principio. Ya sabían los griegos, y lo escribió brillantemente Aristóteles, que la violencia es, precisamente, aquello que pretende desviar coactivamente el desarrollo natural, espontáneo, de la infinitamente sabia naturaleza. Y lo copiaron muchos como Tomás de Aquino al punto que Etienne Gislon asegura que, para el Aquinate, lo violento y lo natural se excluyen recíprocamente.

               Es decir, la violencia solo puede destruir al punto que hasta en los casos de defensa propia y urgente, los métodos eficientes son los pacíficos: prevención, disuasión… dicho en clave metafísica, la ciencia que estudia el porqué del movimiento físico y síquico, como el mal no tiene existencia propia, sino que es, precisamente, ausencia de bien se lo combate creando bien allí donde no lo hay, donde está el mal.

                Por cierto, esto implica un corolario de enorme importancia: o se cree en la libertad o se cree en la pandemia. Quien pregona “la pandemia”, pregona el totalitarismo. Es que, si bien desde el punto de vista puramente fáctico puede decirse que se puede creer en la libertad y, a la vez, en la pandemia en tanto se deje el combate en las manos de cada individuo y no en el Estado, lo cierto es que la creencia de que la pandemia existe -un virus capaz de poner en jaque el crecimiento de la naturaleza, por ende, del ser humano- es creer que no existe un orden espontáneo -como en el mercado natural- capaz de llevar de suyo al hombre hacia el bien.

             Y, por tanto, al no existir tal orden espontáneo, los gobiernos “deben imponerse frente al caos”, deben cuidar a la sociedad que no va de suyo hacia el bien si no es “conducida” -coaccionada- por el Estado.

             Por lo que vimos, es incoherente pretender combatir el mal con más mal, combatir la violencia con más violencia. Como caso sintomático tenemos la Segunda Guerra Mundial que asesinó al menos a sesenta millones de personas.

             Si los aliados no hubieran intervenido -si no hubieran aplicado la violencia- nazis y soviéticos se habrían destruido mutuamente y no hubiéramos tenido que soportar la “guerra fría”, los Castro, los Chávez… pero en Occidente -que en el fondo, recelaba, envidiaba el poder de Hitler- subyacía un tufillo autoritario que fue el que indujo la intervención armada que sirvió para fortalecer al imperio soviético y mantener el halo hitleriano que hoy aflora con las cuarentenas, protocolos y demás fuertes restricciones a las libertades personales que han provocado -la violencia solo destruye- un incremento en la pobreza y marginación resultando en diez veces más muertos que por el covid. 

Por cierto, los aliados jamás se preocuparon por el holocausto y cometieron graves crímenes de guerra como ha quedado demostrado.

            Cuenta el historiador David Rieff, especialista en terrorismo, que en Europa los “jóvenes [inmigrantes y descendientes de inmigrantes] están muy enfadados y algunos son susceptibles de caer en las redes del Estado Islámico… Se sienten impotentes porque no tienen poder económico ni cultural. Su única arma es la brutalidad”. Europol señala que el extremismo islámico muchas veces recluta entre jóvenes no musulmanes, marginados.

           En definitiva, los Estados occidentales crean el caldo de cultivo necesario para el terrorismo. Cuando el trabajo naturalmente sobre adunda -tantas viviendas, escuelas, etc., por hacer- crean desocupación imponiendo –vía el monopolio de la violencia- leyes laborales, como el salario mínimo que deja fuera del mercado “legal” a los que ganarían menos, y crean miseria con impuestos que son derivados hacía abajo por los empresarios, por ejemplo, aumentando precios.

           El proceso de formación de terroristas diseñado por Occidente incluye, además, no solo el no difundir la libertad -la erradicación de la coacción en los países autoritarios- sino que, por el contrario, el respaldo a gobiernos árabes que son los principales sostenedores ideológicos y materiales del extremismo. En el fanático régimen de Arabia Saudita, guardián de los lugares santos de La Meca y Medina y, por ello, paradigma para los 1.300 millones de musulmanes, las mujeres son auténticas esclavas.

           Para peor, los gobiernos occidentales han aterrorizado “advirtiendo” sobre supuestos ataques terroristas futuros para justificar la “guerra contra el terrorismo” que, además de coartar las libertades de los ciudadanos occidentales dados los controles y espionaje, ha aumentado el gasto estatal –ergo, los impuestos- alimentando la marginalidad y el odio.

           Y así fue que la guerra de Afganistán no sirvió para nada como lo anticipó el congresista Ron Paul… o mejor dicho, sirvió para traficar armas: el Pentágono se vio forzado a admitir que los talibanes se han quedado con miles de millones de dólares en armas de EE.UU.

            En lugar de la guerra contra el terrorismo deberían promover la libertad. Si realmente se pretende ayudar a las mujeres afganas, empiecen por tirar a la basura los niqab que hasta muchos hombres usan en occidente, dejen de inyectarse sustancias artificiales que, en el mejor de los casos, no sirven para nada si hasta el Finacial Times -que es muy “pro vacuna”- reconoce que “el país más vacunado del mundo, Israel, espera una muy preocupante cuarta ola”.

            Y, en el peor de los casos, las vacunas provocan severos efectos secundarios incluida la muerte. Y, sobre todo, opónganse a la Shaira en occidente que prohíbe ir a bares, cines, y demás “sin estar vacunados”.

            Y todo por una inexistente pandemia sostenida a partir del pánico que es el arma que utilizan los totalitarios para imponerse, de otro modo, no podrían existir porque de nada sirve el ejército más poderoso del mundo si nadie le teme, nunca podrían controlar a cientos de millones de personas. Por un solo ejemplo, al mismo tiempo que el presidente de Argentina imponía un confinamiento brutal, festejaba el cumpleaños de su esposa con muchos amigos, sin niqab, sin estar vacunados y todos abrazados mostrando claramente que no cree en la pandemia, de otro modo no correría semejante riesgo.

               En fin, disfruten de la vida, de sus familias y amigos, vivan en paz con sus vecinos y promuevan las libertades, que no hay peligro inminente de ninguna especie.

*Miembro del Consejo Asesor del Center on Global Prosperity, de Oakland, California



NOTA: relato de la Sra. Fabiana Babare, refiriéndose a su madre:

“Siento mucho asco, bronca y dolor. Meses sin una visita donde estaba internada, con traqueotomía, es decir sin poder emitir una palabra, sola y sintiéndose abandonada por su familia. Sin saber en qué forma la atendían ya que yo solo podía llevar y traer ropa para lavar hasta la puerta de la clínica. Así murió ella. Sola como un perro. No vi su cadáver. No vi la bolsa donde estaba metida porque ni la puerta de la ambulancia me permitieron abrir. Agradezco al sacerdote que desinteresadamente se ofreció en la calle a dar una bendición quien sabe a qué… porque ni vimos lo que había dentro del utilitario. Me da mucha angustia y dudo poder superarla.

Profesan de manera ejemplar el “Haz lo que yo digo y no lo que yo hago “. hipócritas, cínicos y desamorados. Cuanta tristeza siento. No puedo lidiar con ella. Creo que jamás dejare de sentirla. Y al ver como se nos burlaban me da más impotencia… mi solidaridad con todos aquellos que vivieron situaciones similares a las que mis hijos y yo tuvimos que padecer. Son morbosos. No encuentro otro calificativo. Me duele el alma y me dolerá hasta mi último respiro”.

Quién para a Wall Street

Have corrections become up days?

The trend of corrections lasting for fewer days and markets selling off less and less continues. Today the correction was actually an up day.

SPX managed printing another ATH having reversed the early day move lower.

VIX showed some early stress, but that was also reversed.

Even “worried” Wilson threw in the towel today (here) as the market continues trading like a cork in water…


The collapse of realized volatility

SPX 5 and 10 day realized vols have absolutely crashed. There was a bit early day hope for some volatility returning to markets, but the close to close volatility once again managed producing almost zero volatility.

August has so far been one of the most boring months in forever. We outlined our latest take on vol in early August in our post Do people realize how little this market is realizing; how do you play it?

We suggested using what was elevated volatility only a few weeks ago and earn extra yield for August. We suggested;

“If you think this slow grind higher at highs goes on for longer, a simple sold straddle/strangle also makes sense given how elevated vols trade.”

Our general vol logic hasn’t changed, especially since the Jackson Hole event has become a non event and the excitement has moved to September, but the relative attractiveness of selling volatility here is less compared to a few weeks ago.

Collecting theta has been a great strategy in August. Let’s see if the return of the VIX guy changes our mind…

Never, ever has earnings beats been this strong

Any way you look at it, earnings remain exceptional. And not just in terms of breadth, but magnitude as well. Not only was this our fifth consecutive Q of top decile earnings revisions, but we have never previously seen revisions >3% for two Qs in a row, let alone five. It’s no wonder that we continue to hear ‘peak everything’ concerns


Never, ever has earnings been revised up this much

So far ytd, the consensus EPS projections for 2021 in Europe have been revised higher by 16%. This is the best showing on record…

JPM strategy

While leftists fight capitalism, an asteroid can make every person a billionaire

We humans are really stupid, we fight each other destroying, literarilly, our goods and resources instead of cooperate and get everyone rich. No kidding, although trying to chase this asteroid is going to be pretty difficult, this shows us that if we stop violence -coerction, imposition of “laws” and “regulations” in “self defense”- which is the main factor that destroys nature as Aristotle pointed out, all of us, yes, all of us could be rich.

Wrote Tyler Durden, Wondering about that gold flash crash at the Globex open on Sunday night? Maybe this has something to do with it. 

NASA has officially launched a mission to study an asteroid with more than $10,000 quadrillion worth of precious metals on it. The asteroid is literally so “rich” that it would make everyone on Earth a billionaire if its haul was divided equally, according to The Independent

The asteroid is named Psyche 16 and it was first noticed all the way back in March of 1852. It’s 124 miles wide and is set to be the “primary focus” of NASA’s mission, which will take place in August 2022.

NASA’s spacecraft would arrive at the asteroid in early 2026, according to the report.

“Unlike most other asteroids that are rocky or icy bodies, scientists think the M-type (metallic) asteroid 16 Psyche is comprised mostly of metallic iron and nickel similar to Earth,” NASA said.

The asteroid is located between Mars and Jupiter and is believed to be the “remnants of a protoplanet destroyed by ‘hit-and-run collisions’ when the solar system formed.”

A team in California helped create a temperature map to better understand the asteroid’s surface properties.

The team discovered the surface of the asteroid was made up of “at least” 30% metal. 

“The findings are a step toward resolving the mystery of the origin of this unusual object, which has been thought by some to be a chunk of the core of an ill-fated protoplanet”, one researcher said.

 “We think that fragments of the cores, mantles, and crusts of these objects remain today in the form of asteroids. If that’s true, it gives us our only real opportunity to directly study the cores of planet-like objects,” concluded assistant professor of planetary science and astronomy at Caltech, Katherine de Kleer.

If inflation is a problem in the USA imagine…

Not so transitory after all
2022-2023 inflation expectations are rising again


Inflation is about to return as investment theme
The highest level of inflation surprises, points to an increase in inflation



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