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Alejandro A. Tagliavini

"Hay quienes piensan distinto a mí, incluso yo, al cabo del tiempo, pienso distinto a mí", J.L. Borges

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alejandroatagliavini

De Wall Street inflacionada y el cepo inflacionario

Por Alejandro A. Tagliavini

                    Wall Street termina su tercera semana consecutiva en ‘rojo’ con sus índices alejándose de sus niveles de máximos históricos. La reunión de la Fed marcó la semana y la falta de nuevas medidas dejó dudas. La negociación de un segundo paquete fiscal en el Congreso, de entre US$ 1,5 y 2,2 B, no han sido suficientes fuegos artificiales para animar la bolsa. El Dow Jones cayó 0,03%, el S&P 500 bajó 0,59% mientras que el Nasdaq 100 dejó 1,36%. En lo que va de 2020, el Nasdaq gana 25,2%; el S&P 500 el 2,78%, y el Dow Jones pierde 3,09%.

                     En la sesión del viernes destacó Aptiv, fabricante y distribuidor estadounidense de componentes para vehículos, cuyas acciones repuntaron en torno al 7% hasta los US$ 88,9 y así Morgan Stanley ha mejorado su precio objetivo hasta los US$ 150, cuando antes estimaba 63.

                      Entre las compañías que más subieron esta semana está el auténtico “milagro” Tesla (NASDAQ:TSLA) que sube 20%, General Electric (16,2%), Zoom (13%), WestRock (12%) y Diamondback Energy (13%). Los futuros del Brent suben 8% respecto de la semana pasada cayendo, en lo que va de año, un 35%. Por su parte, los futuros del WTI en los últimos siete días se revalorizaron casi 10%, lo que deja la caída anual en el 33%. El euro está en la zona de los US$ 1,185 apreciándose un 5% en lo que va de año. El oro acumula una rentabilidad del 25% en 2020.

                     Entre las muchas señales que indican que Wall Street, como hace tiempo vengo diciendo, está muy inflacionada por el dinero helicóptero ahora se suma, como muestra el siguiente gráfico, el reciente aumento de la base corta a nivel de acciones individuales, por primera vez desde marzo, que apunta a la reducción del riesgo por parte de los inversores institucionales de renta variable. Y hay margen para nuevos aumentos en la base corta dado lo bajo que todavía está para las acciones estadounidenses.

Gráfico: Cantidad en préstamo sobre acciones individuales (Excluidos los ETF)

TheMarketEar

               En particular, es interesante el análisis técnico sobre que las acciones tecnológicas podrían tener mucho más margen de caída de Michael Kramer aunque, insisto una vez más, le tengo muy poca confianza a las matemáticas aplicadas a la economía desde que difícilmente el comportamiento humano y, por tanto, del mercado pueda ser anticipado por cálculos “racionales” previos, valga la redundancia.

                Por cierto, las tasas de interés a cero han regresado para quedarse durante un tiempo, reafirmó la Fed el miércoles, al menos hasta 2023. Lo que no clarificó fue el futuro del programa de compras de deuda vigente, el conocido como quantitative easing (QE), pese a que el mercado esperaba que pudiera adelantar si las adquisiciones se volcarían más en los bonos a largo plazo.

               Así el rendimiento del bono a 10 años tiende a subir -a medida que el precio baja- quedando en alrededor del 0,697%. Aun así, en general, la deuda estadounidense a largo plazo, aquella que vence en al menos una década, aún acumula unas ganancias del 15% en el año frente al 2,8% que se anotan los bonos entre 1 y 3 años.

                Y, desde Citi, creen que cualquier novedad en el QE no llegaría hasta final de año. Sus analistas esperan poco en el FOMC [el comité encargado de la política monetaria] de noviembre. En diciembre, la Fed puede desacelerar las compras de MBS [valores respaldados por hipotecas], aumentar las compras del Tesoro o extender su duración promedio. Con lo cual el rendimiento podría bajar a medida que el precio suba.

El cepo inflacionario                

                En fin, yendo a la Argentina populista, lo cierto es que estamos en un círculo vicioso existencial que no tiene solución, al menos en el mediano plazo. Para ser político hay que ser corto de cerebro, es condición sine qua non. Lo digo seriamente, cuando los escucho me asombra lo primate que son. Es un círculo vicioso, porque necesitan atraer a la mayoría y, para ello, tienen que repetir slogans que la mayoría acepte de manera primaria, en la medida en que digan algo más inteligente, o más elaborado, la masa los entiende menos y pierden seguidores y, si dicen algo extremadamente inteligente, sencillamente desaparecen.

                Ahora, el miedo deliberadamente difundido desde el gobierno y amplificado por casi todos los medios que trasmiten como un partido de fútbol los muertos por “covid” -aunque solo son el 10% de los muertos totales en Argentina y esto creyéndonos que las cifras no están infladas- hacen que la masa sea aún más irracional, con lo cual los políticos se ven “forzados” a una bola de nieve cada vez más populista (léase, mas Estado en lugar de menos regulaciones y más privatizaciones).

                Y esta bola de nieve populista se ve reflejada en el Presupuesto Nacional para el ejercicio 2021. Donde, como señalan desde Invecq, la primera condición es la “inclusión social” que, por cierto, es la excusa para aumentar los impuestos y la inflación que siempre terminan siendo derivados a los pobres (ya que las empresas aumentan precios, etc) necesarias para hacer demagogia, “asistencialismo social” que es devolverles a los pobres menos de los que se les quitó.

                El gobierno augura que el PBI crecerá 5,5% en 2021, una inflación del 29%, un dólar oficial de 102,4 en diciembre y un déficit presupuestario primario del 4,5% del PBI y total del 6%. Como se ve en este gráfico, aun con las proyecciones oficiales -muy poco creíbles- el nivel de actividad hacia finales del 2023 sería inferior a la del 2017.  

                   Ante tanto populismo rampante, no es creíble que la suba del IPC pueda terminar el año 2021 por debajo del 30% y, sobre todo ahora que se endurece el cepo que, irónicamente, presionará hacia arriba al IPC. Para empezar, se agravan condiciones de financiamiento para empresas, dice Moody’s, con el nuevo cepo, es decir, caerá el PBI esto es la demanda de pesos.

                  La razón porque los dólares no alcanzan es muy obvia, sucede que el BCRA los vende baratos subsidiados y, entonces, aumentan artificialmente la demanda al tiempo que a ese precio nadie quiere venderle al BCRA y -en esto se llevará una sorpresa el gobierno- la oferta seguirá cayendo por mucho que obligue porque siempre algunos encuentran la manera de zafar.

                   Por qué el gobierno insiste en mantenerlo barato, desde el punto de vista ideológico porque le teme al IPC y cree que eso es inflación -cuando es al revés: el peso se deprecia con la inflación, la exagerada oferta- pero el motivo funcional es una cuestión de poder. Los dólares son la moneda real no el peso, y el gobierno quiere mantenerlo controlado por una cuestión de poder.

                   Este gráfico, que lo tomé de Nicolás Cachanosky, es muy didáctico:

                  Allí se ve cómo, ante el precio subsidiado del BCRA, los dólares son potencialmente muy demandados y muy poco ofrecidos, perdiendo reservas. Pero, como no toda esa demanda potencial se puede realizar dado el cepo, la demanda insatisfecha -que crece a medida que se endurece el cepo- se vuelca al blue provocando una suba de su precio a ese nivel de demanda, así aumenta la brecha entre el oficial y los paralelos, se pierden más reservas y se encarece los precios relacionados perjudicando a los más pobres.

*Senior Advisor, The Cedar Portfolio 

@alextagliavini

www.alejandrotagliavini.com

La situación global no pinta bien, pero igual hay que irse

Por Alejandro A. Tagliavini*

               Quedaron muchas dudas ya que, en la última reunión del Comité Federal de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) antes de las elecciones presidenciales del próximo 3 de noviembre, la Fed reafirmó que mantendrá las tasas de interés entre el 0% y el 0,25% por lo menos hasta finales de 2023 e incluso ya 2024, pero no dio muchos detalles sobre sus próximos pasos en política monetaria.

                 La recuperación se ve floja dado que los gobiernos, como era previsible dada la intrínseca inercia, tomaron el gusto a las represiones con la excusa de la “pandemia” y se resisten a dejarlas. El 71% de los países para los que se calculan los índices PMI -las principales economías del mundo- registró expansión económica en agosto, desde el casi 0% de abril, en pleno confinamiento global, pasando por el 60% que se alcanzó en julio. Por encima de 50 puntos, estos índices adelantan crecimiento y así salieron para China, EEUU, Alemania, el pasado mes. El PMI tiene una correlación histórica del 85% con la evolución del PBI.

                   Pero otros indicadores como el mercado laboral e inmobiliario en EE.UU. han resultado más flojos de lo esperado. Ahora, la crisis provocada por las cuarentenas ha reforzado la posición de los valores growth, pues ha dado impulso a tendencias características del siglo XXI, como la digitalización, el ESG y el rendimiento lower-for-longer. Pero ahora, todo está en dudas.

                    Este jueves el Dow Jones Industrial Average cayó  0.47%, el S&P 500 0.84% y el Nasdaq Composite bajó 1.27%. Las tecnológicas continuaron vendidas con Facebook (NASDAQ:FB) cayendo más de 3%, y también cayeron Apple (NASDAQ:AAPL) Microsoft (NASDAQ:MSFT), Amazon.com (NASDAQ:AMZN) y Alphabet (NASDAQ:GOOGL). En tanto que Tesla (NASDAQ:TSLA) cayó 4.15%.El CBOE Volatility Index, que mide la volatilidad de las opciones del S&P 500, subió 1.61%.

                      Los futuros del oro para entrega en diciembre cayeron un 0.96%, hasta US$ 1951.50/onza. Los futuros del petróleo crudo para entrega en octubre repuntaron 2.04%, para quedarse en US$40.98 el barril, mientras que los futuros del petróleo brent para entrega en noviembre se replegaron 0.07%, hasta US$43,27 el barril. El EUR/USD retrocedió 0.01% para situarse en 1.1845 y el índice dólar cayó 0.22%, hasta 92,918.

                    Pero Argentina va mucho peor, pero mucho peor. Los activos profundizaban su debilidad este jueves por renovadas ventas ante un aumento en la aversión al riesgo del país, luego que el BCRA anunciara mayores restricciones cambiarias para cubrir sus efímeras reservas. El S&P Merval cayó 5.62% luego de caer 5.5% el miércoles. El volumen fue 50% mayor al habitual y la tendencia claramente vendedora.

                      En tanto, el “riesgo país”, el índice elaborado por JP Morgan avanza 4.2% hasta los 1.235 pb. La baja de las acciones argentinas en Nueva York, principalmente los financieros, impactaban en la plaza local: los ADRs de Grupo Supiervielle perdían 5.2%; los de Galicia 4.1%, mientras que los de YPF se contraían 4.3%. Y todo a una semana de tener su nueva conformación tras el canje exitoso de deuda que tuvo Argentina por algo más de US$ 100.000 M.

                    Sucede que Argentina es un verdadero blef. Como señalaba Daniel Sticco, las reservas de libre disponibilidad del Banco Central se aproximan a cero mientras la brecha cambiaria tiende al infinito lo que va a crear una tensión literalmente insoportable.

                    Es que, en un país literalmente destruido y sin ninguna seguridad jurídica y en fase terminal gracias a la cuarentena, faltaba el ultra cepo que, para empezar como señala Diana Mondino, no soluciona ningún problema, crea varios más y, por evitar una fuerte devaluación nos llenamos de regulaciones complejas: ahora hay dólares para exportadores, para importadores, para personas, para empresas, para deudores, para dejarlos en Argentina o llevarlos al exterior, para operaciones en blanco y de las otras, para los que pueden esperar en un parking, para los que quieran importar libros, etc. Indescifrable.

                    El BCRA intenta proteger las reservas actuales, pero va a lograr exactamente lo contrario, no solo porque no logrará frenar la salida sino porque ahora ha empeorado la posibilidad de que entren dólares ya que los exportadores irán decreciendo en cantidad de producción y en cantidad de divisas liquidadas, dada la brecha. Y el impacto sobre el IPC será mucho mayor ya que aumentan costos para las empresas más que con una devaluación. Y, entre otras muchas distorsiones, una caída en la recaudación, que obligará a un aumento de la emisión.  

                     En lo que resta del año vencen unos US$ 3.300 M de deuda financiera de empresas, de los cuales 800 M son obligaciones negociables que deberán ser restructuradas. La disposición del BCRA estableció que sólo venderá divisas al sector privado para cancelar deuda por un 40% del vencimiento de amortizaciones, sin poner restricción al pago de intereses. La medida obliga, en la práctica, a que las empresas cancelen los vencimientos con divisas propias o a que restructuren el 60% de los vencimientos de capital entre septiembre y fines de marzo.

              Y ni hablar de las inversiones en bonos y plazos fijos dólar linked porque los inversores piensan que se viene el desdoblamiento del mercado cambiario (en cualquier caso, de lo que nadie tiene dudas es de que esto explota). Otro resultado negativo que provocó la reforma fue el derrumbe de los nuevos bonos de la deuda. Los títulos más buscados, de la nueva emisión post canje, que son los que se utilizan para hacer operaciones de CCL y MEP tuvieron bajas superiores a 5%.

Digamos las cosas como son: a este gobierno no le importa que al país le vaya mal y, por tanto, no se corregirán sino que aprovecharan el miedo (que se ve en las caras, en los barbijos), el caos y el debilitamiento general para profundizar la represión y aumentar su poder que es lo que les importa porque, de otro modo, sus vidas y asuntos personales podrían enfrentar años de cárcel.

                Moraleja, en contra de lo que dicen incluso algunos popes “liberales” que, al final, también quieren cuidar su quintita que está en Argentina, desde que no aspiran a la política global sino local, lo digo crudamente: hay que irse de Argentina lo más rápido posible, en las inversiones e, incluso, personalmente aquellos que puedan hacerlo en buenas condiciones. Y los padres deberían preparar a sus hijos para que se vayan.

              

*Senior Advisor, The Cedar Portfolio 

@alextagliavini

www.alejandrotagliavini.com

China grows, the bipolar world returns along with the cold war

By Alejandro A. Tagliavini *

                As the prominent economist Roberto Cachanosky wrote, in a column titled “The Present State Plunges the Population into Poverty”, most of the people “… believed that politicians had a monopoly on solidarity and that, with them taking care of the population, everyone would have… health…, etc.… they were going to provide the population with the best living condition ever seen…. This perverse system of the present state… has transformed the state into something unmanageable…”.

                 This false belief facilitated the “Chinese tale”, literally, that the health of countries could be “cared for” with government repressions of personal freedom and markets. As I said in a previous column (“China consolidates as a power“), the result was the destruction of the global economy.

                 But the red giant, with the same authoritarianism with which it imposed these confinements, lifted them while the West continues to debate whether to remove them or harden them. And, thus, it is the only power that grows: its economy shot up 11% in the second quarter, while those of the US and Germany fell -9.5% and -10.1% respectively.

   eleconomista.com

              As Chinese industrial production and consumption begin to recover. It really looks like the reds won the “Third World War“.

Bloomberg

              The Red Dragon weighs more and more and nobody knows how far it will go. For now, as Rosalind Mathieson wrote in Bloomberg, the world is treading cautiously on the tightrope between the US and China, and she recalls the story, popularized in the film directed by Robert Zemeckis, from the Frenchman Philippe Petit that, in 1974, walked about 400 meters above the ground on a cable between the Twin Towers in New York.

              Today, governments balance two superpowers. A single misstep would be very dangerous. It can be seen in the speeches of countries that are not interested in being caught up in a new Cold War. And it was seen during a recent call between China’s Xi Jinping and European Union leaders trying to finalize an investment deal this year.

               And we will see who wins the US elections, because if Washington continues to toughen up against the Chinese in terms of more retaliation – which, strictly speaking, like tariffs on imported products, American citizens end up paying – it will lose while the red economy grows… as its military power.

              For example, due to the agreement of Nvidia Corp. to buy the English Arm Ltd. for US $ 40,000 million, are now under the control of a US company the chip designs and the Arm’s instruction set, the code used by chips to communicate with the software, which are a key part of smartphones, autonomous vehicles, millions of sensors, data center servers and laptops.

            Its clients include Qualcomm, Intel, AMD, Apple, Samsung, Google, Amazon, Microsoft and many Chinese companies including Huawei, which has been in Washington’s sights for months. The agreement to purchase Arm will require approval from China, the UK, the European Union and the US, a process that can take up to 18 months.

               Anyway, at the moment, in this cold war there are no dead spies like in the movies, but some are irresponsibly calling for war like the Global Times of China that says that China must be militarily and morally ready for a potential war.

* Senior Advisor at The Cedar Portfolio  and Member of the Advisory Council of the Center on Global Prosperity, de Oakland, California

@alextagliavini

www.alejandrotagliavini.com

Crece China, vuelve el mundo bipolar y la guerra fría

Por Alejandro A. Tagliavini*

                Como escribió el destacado economista Roberto Cachanosky, en una columna titulada “El Estado presente hunde a la población en la pobreza”, la mayoría de las personas “…creyeron que los políticos tenían el monopolio de la solidaridad y que, con ellos cuidando a la población, todos tendrían… salud…, etc… iban a brindarle a la población la mejor condición de vida jamás vista…. Este perverso sistema del estado presente…ha transformado al estado en algo inmanejable…”,

                 Esta falsa creencia facilitó el “cuento chino”, literalmente, de que la salud de los países podía “cuidarse” con represiones de los gobiernos a la libertad personal y a los mercados. Como decía en una columna anterior (“China se consolida como potencia”), el resultado fue la destrucción de la economía global.

                 Pero el gigante rojo, con el mismo autoritarismo con que impuso estos confinamientos, los levantó mientras Occidente sigue discutiendo si los quita o los endurece. Y, así, es la única potencia que crece: su economía se disparó en el segundo trimestre 11%, mientras que las de EE.UU. y Alemania cayeron -9,5% y -10,1% respectivamente.

Eleconomista.com

              Al tiempo que la producción industrial y el consumo chinos empiezan a recuperarse. Se diría que ganó la “Tercera Guerra Mundial”.

Bloomberg

              Cada vez pesa más el Dragón Rojo y nadie sabe hasta dónde llegará. De momento, como escribió Rosalind Mathieson, en Bloomberg, el mundo avanza con cautela en la cuerda floja entre EE.UU. y China y recuerda la historia, popularizada en el film dirigido por Robert Zemeckis, del francés Philippe Petit que, en 1974, caminó a unos 400 metros sobre el suelo por un cable entre las Torres Gemelas de Nueva York.

              Hoy día, los gobiernos hacen equilibrio entre dos superpotencias. Un solo paso en falso sería muy peligroso. Puede verse en los discursos de los países que no están interesados ​​en verse atrapados en una nueva Guerra Fría. Y se vio durante una reciente llamada entre Xi Jinping de China y los líderes de la Unión Europea que intentan concretar un acuerdo de inversión este año.

               Y veremos quién gana las elecciones de EE.UU., porque si Washington sigue endureciéndose con los chinos en términos de más represalias -que, en rigor, como los aranceles a los productos importados, terminan pagando los ciudadanos estadounidenses- perderá mientras se recupera la economía roja… y su poder militar.

              Por caso, por el acuerdo de Nvidia Corp. para comprar la inglesa Arm Ltd. por el récord de US$ 40.000 millones ahora quedan bajo el control de una empresa de EE.UU. los diseños de chips y el conjunto de instrucciones de Arm, el código utilizado por los chips para comunicarse con el software, que son una parte clave de los teléfonos inteligentes, los vehículos autónomos, millones de sensores, servidores de centros de datos y las computadoras portátiles.

            Entre sus clientes figuran Qualcomm, Intel, AMD, Apple, Samsung, Google, Amazon, Microsoft y muchas empresas chinas incluida Huawei que está en la mira de Washington desde hace meses. El acuerdo para la compra de Arm necesitará la aprobación de China, el Reino Unido, la Unión Europea y EE.UU., proceso que puede tardar hasta 18 meses.

               En fin, de momento, en esta guerra fría no hay espías muertos como en las pelis, pero algunos están llamando irresponsablemente a la guerra como el Global Times de China que dice que China debe estar militar y moralmente lista para una potencial guerra.

*Asesor Senior en The Cedar Portfolio  y miembro del Consejo Asesor del Center on Global Prosperity, de Oakland, California

@alextagliavini

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¡Ojo con Nvidia! (y Tesla) y siempre mirando el oro

Por Alejandro A. Tagliavini*

             La tecnología tuvo su peor semana desde marzo a la espera de lo que diga la Fed en los próximos días ya que, tras la vuelta de sus vacaciones, Jerome Powell podría anunciar nuevos estímulos ante la falta de acuerdo dentro del Senado para “dinamizar” -fuegos artificiales hoy, inflación y hambre para mañana- la economía. El Nasdaq 100 cayó en estas últimas cuatro jornadas (el lunes fue feriado) un 4,6%. El S&P 500 dejó un 2,47% y el Dow Jones perdió el 1,66%.

             El consenso de los analistas estima que, rebotes al margen, el Nasdaq 100, el principal índice tecnológico, podría haber entrado definitivamente en fase de corrección del tramo alcista que nació en los mínimos de marzo y, así, podría llegar a perder hasta el 40% de toda la subida previa con lo que estaríamos ante una oportunidad para comprar tecnología.

             En mi última columna habíamos visto cómo se ha ido formando una burbuja especulativa. Ahora, en este interesante tweet puede verse cómo se desarma, pero aún es elevada:

(¿la buena señal? La actividad especulativa con opciones cayó la semana pasada. ¿La mala señal?: sigue por encima de cualquier pico en 20 años)

SentimenTrader

@sentimentrader

The good sign? Speculative options activity dropped off last week.

The bad sign? It’s still higher than any other peak in 20 years.

             Hay que destacar a Tesla (NASDAQ:TSLA). El 31 de agosto hizo efectivo su split (desdoblamiento de los títulos) y la acción cerró a USD 498. Luego, pese a la caída del 21% del martes por su no inclusión en el S&P 500, los títulos aumentaron un 440% en lo que va de 2020 y ahora ronda los 372. Los fundamentals no dan. La empresa vale más de USD 346.000 M al 11 de agosto y así su valor de mercado superaba al de Toyota y Ford juntos, aunque controla solo el 0,8% del sector.

            Por eso, la enorme cantidad de posiciones cortas abiertas por los especuladores que complica mucho gestionar el largo plazo de la empresa. Los vendedores a corto han llegado a endeudarse en USD 20.000 M para apostar a la baja: la mayor cantidad nunca vista en esta estrategia. Pero por esto es por lo que Elon Musk hace tiempo que viene insinuando una recompra y los rumores dicen que podría llegar a los USD 5.000 M, con lo que empujó hacia arriba a las acciones.

            Podríamos estar frente a una especie de tulipomanía (especulación sobre los precios de los bulbos de tulipán que se dio en los Países Bajos en el siglo XVII) que se ha apoderado de los inversores. Según la consultora J. D. Power -que mide el atractivo de las marcas-, Tesla consiguió 896 puntos sobre 1.000 la mejor, seguida de Porsche, con 881. De hecho, el Tesla Model 3 fue el automóvil eléctrico puro más vendido durante 2019 en Europa Occidental, con 94.000 unidades. El doble que el siguiente, el Renault Zoe con 45.700.

             Standard & Poor’s calcula que su caja de USD 8.600 M del segundo trimestre le da “gran flexibilidad” para financiar su ambiciosa expansión. Pero este año, gracias a los incentivos fiscales para los vehículos eléctricos en ciertos mercados europeos, donde casi no había más opción que Tesla, se ofrecerán muchos más modelos. De hecho, Volkswagen y la alianza entre Nissan y Renault vendieron, en 2020, más coches en el Viejo Continente que la compañía de Musk.

                     Ahora, ojo esta semana con Nvidia (NASDAQ:NVDA) -cuyas acciones han avanzado 265% en un año- porque se confirmó un acuerdo para comprar por más de USD 40.000 M al diseñador de chips británico ARM (LON:ARM) Holdings a SoftBank (T:9984) Group Corp, creando un gigante en la industria de los procesadores. ¿Será hora de comprar? De hecho, en la apertura de Tokio este lunes 14 de septiembre, las acciones del vendedor, SoftBank, suben un 10%. En fin, para los que no tienen cuenta afuera -y así poder evitar el enorme riesgo argentino- tienen los Cedears (para Nvidia y también mineras de oro) y esta interesante guía publicada por Iprofesional para proceder.

                     Y, por cierto, siempre mantengamos un ojo en el refugio clásico por excelencia el oro, sobre todo en estos tiempos de alto “dinero helicóptero”. Los bajistas del metal acechan, para empezar un agresivo dólar, aunque el oro está haciendo frente a las adversidades estos días y manteniéndose fuerte frente al euro y otros grandes rivales. El viernes por la tarde en Asia el oro al contado registró mínimos intradía en USD 1.937,41.

                     Aparte de los lingotes, los futuros de oro de EE.UU. para entrega en diciembre se liquidaron en el COMEX de Nueva York por tercera jornada consecutiva el jueves, subiendo a un promedio del 0,5% cada vez. La subida de la última sesión fue de USD 9,40 para establecerse finalmente en USD 1.964,30/onza. Desde su último cierre negativo en 1.937,10 del 7 de septiembre, el oro ha subido poco más de USD 27.

                    La subida del jueves de los futuros se produjo tras una volátil actuación por parte del dólar, que inicialmente cayó frente al euro tras las declaraciones de la presidenta del Banco Central Europeo consideradas agresivas para la moneda única.

                    Aunque personalmente descreo mucho de la matemática aplicada a los mercados -porque el mercado es impredecible, nunca una fórmula previsible- y por ende de los gráficos, como anécdota, veamos estos de Sunil Kumar en dónde habría múltiples puntos de presión que se podrían cruzar en un camino de vuelta hasta sus máximos históricos del 7 de agosto registrados en USD 2.073,41 y más allá. “Tras los USD 1.968, la prueba de oro al contado estará en 1.993”, Sunil Kumar dixit. “Que cruce la línea de los 1.993 ya es un enigma”.

Gold Daily

               “En el lado negativo, situarse por debajo de 1.935 y cerrar por debajo de 1.920 entonces tenderá a llegar al nivel de 1.900. Un mayor debilitamiento puede aumentar las posibilidades de un mínimo más bajo que podría alcanzar los 1.850-1.800”.

Gold Weekly

*Senior Advisor, The Cedar Portfolio 

@alextagliavini

www.alejandrotagliavini.com

¿Podrán los bancos centrales seguir inflando a las bolsas, o caerán?

Por Alejandro A. Tagliavini*

               Hace mucho tiempo que vengo señalando que Wall Street está sobrevalorada y que es inevitable una corrección, lo que no está del todo claro, aun cuando hoy ha caído sostenidamente, es cuando ocurrirá y hasta qué punto. Como casos sintomáticos, mientras Apple (Nasdaq:AAPL) sí que baja sostenidamente Tesla (Nasdaq:TSLA) se recuperó como anticipé en Twitter el martes:

“@alextagliavini ojo Elon Musk hace un rato twitteó a la guerra como a la guerra, hoy Tesla cayó 21%, 33% desde su máximo, será hora de comprar con este rumor?: @zerohedge Will Tesla announce a $5 billion stock buyback? Stay tuned…”

Tesla, que es una burbuja desde los fundamentals, llegó a recuperar 20% desde el cierre del lunes, aunque luego, hasta hoy, la recuperación se recortó al 12%. Es que Musk, aunque no sé cuánto le va a durar la suerte, tiene cojones.

                      El tema es que los bancos centrales están literalmente regalando dinero a velocidad espeluznante. Y esto explica por qué la realidad económica va por un lado y Wall Street por otro, porque las bolsas están inflacionadas y esto, aunque cada vez con menos oxígeno, podría continuar.

                       Además del reciente anuncio de la Fed de que permitiría que la inflación supere la meta del 2%, ahora el Banco Central Europeo (BCE) se manifestó en la misma línea reiterando que pretenden que “las tasas de interés se mantengan en sus niveles actuales o inferiores hasta que las perspectivas de inflación se sitúen a un nivel suficientemente cercano, pero inferior, al 2%” y realizará compras netas de activos al menos hasta finales de junio de 2021 y, en todo caso, hasta que considere que “la crisis del coronavirus ha finalizado” a un ritmo mensual de € 20.000 M, junto con las compras en el marco de la dotación temporal adicional de € 120.000 M hasta final de año.

                           Han inundado los mercados de liquidez, que, como demuestran las últimas cifras, está muy mal repartida: unos cuantos bancos de inversión, principalmente anglosajones, se han quedado con la mayor parte, y fueron en gran parte los causantes de las “volandas” en los índices bursátiles.

                            Hoy cerca de USD 13 B de deuda global ofrece rentabilidad negativa y alrededor de un 63% de la deuda global tiene un rendimiento por debajo del 1%. Y la rentabilidad real, descontada la inflación, de aproximadamente el 80% de la deuda es negativa. Así las cosas, los inversores no tienen alternativa más que la bolsa.

                   Por otro lado, como señala Moisés Romero todo ese dinero prácticamente no va a ninguna parte, es decir, el consumo no se acelera a ese ritmo y el dinero se “invierte”. La velocidad del dinero es la más baja registrada y se dirige hacia 1.

US – Velocity of Money

                  Este gráfico, tomado de la visión de Gary Shilling, muestra por qué los estímulos de la Fed tienen poco efecto en el crecimiento de la economía: la velocidad del dinero sobre la relación entre el PBI y la oferta monetaria M2, que refleja la rapidez con la que se gasta y se vuelve a gastar el dinero, se ha derrumbado. Demostrándole a la Fed su capacidad limitada para estimular la actividad.

M2 Money Supply

                Así las cosas, los mercados bursátiles disfrutan de una fase de fantasía instrumentada desde los bancos centrales que se autoalimentaba a medida que las acciones subían y todos querían entrar en la bolsa por el miedo a perderse la siguiente subida (FOMO o Fear of Missing Out). El siguiente gráfico muestra la marcha de apertura mensual de cuentas de trading entre particulares:

             En este otro gráfico, la última actualización de NAAIM o National Association of Active Investment Managers, muestra la súbita recuperación de las operaciones de trading electrónico después de establecerse las cuarentenas:

NAAIM

                   En fin, sea como sea, la deuda se paga, y entonces el dinero helicóptero de los bancos centrales resta potencial de crecimiento futuro, reduce la productividad y el crecimiento normal de salarios, debilita al emisor y convierte en frágil cualquier sistema, económico, financiero o bancario y, esto, más tarde o más temprano se verá en toda la economía.    

                   Entretanto en el submundo argento, el riesgo país se hunde a la mitad: cae más de 1.000 puntos, por el debut de los nuevos bonos del canje, hasta ubicarse en las 1004 unidades. Sucede que este jueves el banco JP Morgan actualizó la canasta de títulos soberanos con los que mide el EMBI argentino e incluyó los papeles surgidos de la reestructuración, que operan con tasas de entre 11,5 y 12,5%

                 Si bien la caída de hoy es parece significativa, está lejos el nivel en el que pueda endeudarse a tasas sustentables. Por caso, el cupón promedio de los bonos del canje es de 3,07% con un interés máximo del 5%, mientras que la cotización de mercado actual se ubica alrededor del 11,5%.

                Con mucho entusiasmo esta mañana Julián Yosovitch informaba que algunos analistas creían que una baja en la tasa debería hacer subir el valor actual de las acciones, lo cual podría generar avances de entre 15% al 30%.

                Finalmente, no ocurrió tal cosa y el S P Merval hoy subió solo 0,75% y quiero ver quién es el corajudo que, aunque precisamente las acciones están muy bajas, se anima a comprarlas considerando que la bolsa porteña muestra caídas mayores al 80% en dólares desde su máximo de enero de 2018 y desde entonces la economía va empeorando con un Estado cada vez más asfixiante y un sector privado cada vez más debilitado e inseguro.

*Senior Advisor, The Cedar Portfolio 

@alextagliavini

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Censorship and information monopoly are different things

Alejandro A. Tagliavini *

                     The French magazine Charlie Hebdo – which today has its newsroom in a secret place – published again, on Wednesday, September 2, the cartoons that were the excuse of the jihadists for the attack in 2015.

                       Two of his journalists reproduced them on Instagram and then, on Sunday, their accounts were deactivated.

               Cartoonist Coco and journalist Laure Daussy complained. “It is probably a hack due to a campaign of mass complaints, a new form of censorship. Mind-blowing”, Daussy wrote. Instagram warned them: “Your account has been deactivated. Take the following steps within 30 days to request a review”.

               Many complained. Mathieu Delomier, councilor in the commune of Cars (Gironde), commented: “It is incredible that in 2020 an account is deactivated because of the cover of #CharlieHebdo!” The Minister of Culture pointed out: “The right to blasphemy cannot be reduced. It is a right in the secular republic of France, we must fight for it to be respected”.

               On Friday, before the event, President Macron had spoken in support of Charlie Hebdo. Freedom in France includes “the freedom to believe or not to believe. And this is inseparable from freedom of expression up to the right to blasphemy”, he said.

               Hours later, Instagram restored the accounts arguing that they were mistakenly deleted and apologizing. Daussy celebrated her return and republished the image. “My account had been deactivated by the Instagram robots, after a massive campaign by those who wanted to censor the cover,” she wrote. “Today still persists the problem with these campaigns, as soon as a content is considered ‘offensive’ can lead to this type of absurd and automatic censorship,” he continued.

               Let us see, private property implies that everyone does what they want with it. Therefore, each medium has the right to publish, or not, whatever it wants, because if not, if each one was forced to publish what others want, what sense does that medium have? What is the point, for example, of a magazine dedicated to animals if it is forced to publish notes on vegetables because someone who sent that note feels “censored”?

               Freedom of the press exists when nobody, not even the government, coercively prevents the publication of something. Whether we like it or not, a mature society must abhor what is negative for life, but at the same time it must respect even those believed to spread negative things. Putting the State or a court to judge what is harmful and what is not, is dangerous because politicians will use that argument to censor what they dislike.

              But, as long as there is no coercive impediment, those who have a different idea can express themselves in another medium or create his own media. Of course, this seems ideal because States tend to regulate the media and it is not easy to fund your own. For example, many countries to set up a TV channel require authorization from the government that imposes a maximum quota, and then a group buys all the licenses and becomes the only TV broadcaster.

              Or, as I pointed out in a previous column, copyright laws that grant quasi-monopolies to large companies like Instagram make it difficult to counter them with a different opinion. But this is another issue, it is not strictly censorship, but monopoly privileges established by governments.

* Senior Advisor at The Cedar Portfolio  and Member of the Advisory Council of the Center on Global Prosperity, de Oakland, California

@alextagliavini

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Censura y monopolio informativo son cosas distintas

Por Alejandro A. Tagliavini*

                     La revista francesa Charlie Hebdo -que hoy tiene su redacción en un lugar secreto- publicó otra vez, el miércoles 2 de septiembre, las caricaturas que fueron la excusa de los yihadistas para el atentado en 2015.

                        Dos de sus periodistas las reprodujeron en Instagram y luego, el domingo, sus cuentas fueron desactivadas.

               La dibujante Coco y el periodista Laure Daussy se quejaron. “Probablemente es un hackeo o una campaña de denuncias masivas, una nueva forma de censura. Alucinante”, escribió Daussy. Instagram les avisaba: “Su cuenta ha sido desactivada. Siga los siguientes pasos en un plazo de 30 días para solicitar una revisión”

               Muchos se quejaron. Mathieu Delomier, concejal en la comuna de Cars (Gironda), comentó: “¡Es increíble que en 2020 se desactive una cuenta por la portada de #CharlieHebdo!”. La ministra de Cultura apuntó: “El derecho a la blasfemia no puede ser reducido. Es un derecho en la república secular de Francia, debemos luchar para que sea respetado”.

               El viernes, antes del suceso, el presidente Macron se había pronunciado en apoyo de Charlie Hebdo. La libertad en Francia incluye “la libertad de creer o no creer. Y esto es inseparable de la libertad de expresión hasta el derecho a la blasfemia”, dijo.

               Horas después, Instagram restauró las cuentas argumentando que se suprimieron por error, y pidieron disculpas. Daussy celebró su regreso y volvió a publicar la imagen. “Mi cuenta había sido desactivada por los robots de Instagram, tras una campaña masiva de los que querían censurar la portada”, escribió. “Todavía existe el problema de estas campañas, tan pronto como un contenido es considerado ’ofensivo’, lo que puede conducir a este tipo de censura absurda y automática”, prosiguió.

               A ver, la propiedad privada implica que cada uno hace con ella lo que quiere. Por tanto, cada medio tiene derecho a publicar, o no, lo que le venga en gana porque de no ser así, si cada uno se viera forzado a publicar lo que otros quieren qué sentido tiene ese medio. ¿Qué sentido tiene, por caso, una revista dedicada a los animales si es forzada a publicar notas sobre vegetales porque alguien que envió esa nota se siente “censurado”?

                La libertad de prensa existe cuando nadie, ni el gobierno, impide coactivamente la publicación de algo. Nos guste o no, una sociedad madura debe aborrecer aquello que es negativo para la vida, pero, al mismo tiempo debe respetar incluso a los que creemos que difunden cosas negativas. Poner al Estado o a un tribunal a juzgar qué es dañino y qué no, es peligroso porque los políticos usaran ese argumento para intentar censurar lo que les disgusta.

                Pero, en tanto, no exista un impedimento coactivo quienes tienen una idea distinta pueden expresarse en otro medio o fundar el propio. Claro que esto parece ideal porque los Estados suelen regular los medios. Por caso, donde para montar un canal de TV hay que pedir autorización al gobierno que impone un cupo máximo de transmisores, y luego un grupo compra todas las licencias y se transforma en el único emisor de TV.

               Y como señalaba en una columna anterior las leyes de copyright que otorgan cuasi monopolios a empresas grandes cómo Instagran hacen que sea difícil de contrarrestarlas con una opinión diferente. Pero esto ese es otro tema, no es censura estrictamente sino privilegios monopólicos establecidos por los gobiernos.

*Asesor Senior en The Cedar Portfolio  y miembro del Consejo Asesor del Center on Global Prosperity, de Oakland, California

@alextagliavini

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¿Y si apostamos por la soja?

Por Alejandro A. Tagliavini*

                  Como era previsible, tras las fuertes caídas del jueves, el viernes continuaron los descensos en Wall Street, aunque a media sesión se moderaron. En particular la tecnología ha tenido su peor semana desde marzo. Así, el índice tecnológico NASDAQ 100 tuvo una caída semanal del 3,12%. El Dow Jones, cede un 0,56% desde el lunes. Y el S P 500 deja unas pérdidas del 2,31% en estas últimas 5 sesiones.

                     Y eso que los selectivos bursátiles comenzaron la semana cerrando su mejor mes de agosto en 36 años. Los tres principales índices comenzaron este viernes con signo mixto y moderación ante el positivo dato de desempleo en EE.UU. de agosto, pero los osos finalmente aparecieron. La tasa de desempleo cayó más de lo esperado el mes pasado al 8,4%. En cambio, se crearon 1,37 M de puestos de trabajo, menos de los pronosticados, lo que supone una de cal y otra de arena. La recuperación del mercado laboral se está produciendo a una lentitud frustrante.

                     El informe de desempleo cobra “especial relevancia” después del cambio de política monetaria de la Fed, cuyo objetivo será maximizar el empleo aunque tenga que “tolerar inflaciones superiores al 2%”. En fin, esperemos que esto aminore la velocidad de “estímulos” al mejor estilo keynesiano que supone dinero fresco para hoy e inflación y caída económica ni siquiera mañana sino en un rato.

                     El viernes, la bolsa de Nueva York registró la mayor corrección desde principios de junio, con el sector tecnológico encabezando los descensos: el Nasdaq 100 cerró con una caída del 5,2%. Y la cosa no parece muy alentadora para cuando termine el fin de semana largo -este lunes es feriado en EE.UU.-, y las acciones de Tesla, en particular, cayeron un 7% en el post mercado tras el cierre en Wall Street después de que, para sorpresa de todos, fuera excluido del grupo de empresas que se incluyeron al S&P 500.

                     Como se ve en el siguiente gráfico la recuperación de las economías globales se ralentiza, demostrando que los estímulos de los bancos centrales -léase, el “dinero helicóperto” keynesiano- está muy lejos de ser una solución:

                Y en este otro gráfico, twitteado por Daniel Lacalle, se ve que el comercio global cae porque las economías se van abriendo muy lentamente después de las cuarentenas y no alcanzan a recuperar el daño debido a las represiones estatales:

                     Y, finalmente. aquí puede verse que la proyección no es alentadora:

                  Con todo, y buscando de momento otras alternativas a las acciones y sin olvidar que el oro será siempre la inversión conservadora por excelencia, suena interesante el consejo de Barani krishnan sobre que, inestable la subida del oro y el petróleo, podríamos echarle un vistazo a los granos que se negocian en diferentes mercados bursátiles y bolsas siendo el principal el CBOT, o Chicago Board of Trade, que forma parte del CME o Chicago Mercantile Exchange donde es posible comerciar físicamente granos, así como con contratos de futuros y opciones.

              Por cierto, tratándose de granos hay que prestar especial atención a las condiciones climáticas y las catástrofes naturales que afecten a los países productores, y al consumo en particular el de China, que es el mayor país consumidor de soja, casi el 50% de las importaciones en todo el mundo y hoy es la economía que más crece dentro de las importantes.

              La soja y el trigo han sido los ganadores en los mercados agrícolas durante cuatro semanas consecutivas. Ahora disfrutan de un repunte que comenzó a mediados de año.

Soja, diario.

             Por su parte el maíz no venía tan bien pero, luego, sólo en agosto ha subido un 10%, el doble que la soja y más que cuadruplicando las ganancias del trigo.

Maíz, diario

              Los instrumentos de inversión más utilizados son los “futuros” de granos. Los de maíz en Chicago cayeron un 0,3% en términos semanales, tras un repunte del 10% en agosto. En el caso de la soja y el trigo, el panorama era mucho mejor. Los futuros de soja negociados en Chicago suben un 1,6% en términos semanales, subiendo por cuarta semana consecutiva. Desde finales de mayo, la soja ha subido un 15% en total.

               Los futuros del trigo de Chicago, por su parte, subieron un 2,6% en el conjunto de la semana, registrando la cuarta semana consecutiva de ganancias, al igual que la soja. Desde finales de junio, el trigo ha subido casi un 13%.

                En fin, en cuanto a la Argentina, según un informe de Abeceb, en el acumulado a julio, los 5 socios comerciales principales fueron Brasil (US$ 8.456 M entre importaciones y exportaciones), China (US$ 7.721 M), EE.UU. (US$ 4.435 M), Vietnam (US$ 2.198 M) y la India (US$ 1.945 M). Con esos 5 países, Argentina obtuvo un superávit total de US$9.573 M. Ahora, de enero a julio, la Argentina exportó a China un total de US$ 3.409 M, con la soja y la carne como productos de bandera.

                 Pero la economía sigue en caída libre lo que aumenta la desesperación del gobierno y, por tanto, la inseguridad jurídica e, irónicamente, la voracidad sobre el sector privado, sobre las personas como si no estuviera claro que a mayor voracidad estatal menor la producción. De modo que lo mejor es salirse.

                   En el siguiente gráfico de la consultora Invecq, se muestran las tasas de variación interanual de la actividad económica y de la recaudación real de los impuestos más ligados al ritmo de la actividad económica. Se ve una “recuperación” que en realidad no es tal, es decir, ya que cae en términos interanuales que es la comparación que vale dada la reciente cuarentena.

                               Es que el daño que implicó la represión estatal al mercado -cuarentena- resultó en la pérdida de capacidad productiva, con quiebras de empresas y destrucción de empleo.

*Asesor Senior en The Cedar Portfolio  y miembro del Consejo Asesor del Center on Global Prosperity, de Oakland, California

@alextagliavini

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